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Las últimas ventas del Banco Central para contener al dólar pusieron en modo pánico al mercado. La lectura de los inversores es que, si el organismo gasta los dólares que consiguió en el acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI) en atender al mercado cambiario, le quedará poco margen para contener sus compromisos de deuda.
El último informe de la consultora 1816, una de las más seguidas por bancos y fondos de inversión de la City, pone en números un problema estructural: el Banco Central cuenta con casi US$ 40.000 millones de reservas brutas, pero las netas apenas ascienden a US$ 6.400 millones. El diagnóstico es claro: “La foto patrimonial del BCRA muestra un nivel líquido de divisas muy acotado. La clave de la gestión será cómo recomponer reservas en un contexto de alta fragilidad”, advierte el documento.
La consultora detalla el peso de los pasivos en moneda extranjera: el swap con China por US$ 18.262 millones, los encajes de depósitos en dólares por casi US$ 13.000 millones, además de préstamos con organismos y repos. “En la práctica, el margen de acción para el Gobierno es reducido, porque buena parte de las reservas brutas no son de libre disponibilidad”, subraya el informe.
En su repaso, 1816 identifica cuáles son los caminos que el Gobierno de Javier Milei viene utilizando —y podría profundizar— para intentar recomponer el balance externo.
Por un lado, podría apelar a un tipo de cambio alto con cepo importador: “Las compras de dólares del BCRA se explican por la combinación de un tipo de cambio oficial elevado y restricciones a las importaciones”, describe la consultora. Según sus cálculos, esta estrategia permitió engrosar las arcas en los últimos meses, aunque aclara que “su sostenibilidad está condicionada al superávit externo y a que no se dispare la brecha cambiaria”.
Otra de las estrategias posibles podría ser apelar a un nuevo blanqueo y combinarlo con tasas altas en pesos, de manera que vuelva el carry trade. “Un blanqueo que conviva con tasas en pesos superiores al crawling peg puede impulsar el ingreso de divisas de corto plazo vía carry”, señala.
Al mismo tiempo, Caputo y su equipo podrían apelar a nuevos acuerdos con organismos internacionales. Según n las estimaciones de 1816, entre lo que resta de 2025 y 2027 vencen US$ 43.600 millones en compromisos del Tesoro y el BCRA. Sin embargo, la consultora asume que una parte se refinanciará: “El rollover con organismos internacionales será condición necesaria para que el Gobierno gane tiempo y oxígeno”.
Un último «conejo de la galera» podría ser un repo con bancos internacionales. “Los repos no son un mecanismo barato ni transparente, pero pueden aportar dólares inmediatos”, apunta el informe.
El riesgo: la confianza
Más allá de las herramientas, 1816 advierte que el factor decisivo será el clima de expectativas. “El proceso de acumulación de reservas depende de que no se rompa la confianza. Una brecha cambiaria en ascenso o tensiones con la deuda local pueden neutralizar cualquier esfuerzo”, sostiene el reporte.
La conclusión del informe es taxativa: “No existe un botón mágico para engrosar las arcas del Central. El camino será gradual, basado en disciplina fiscal, un tipo de cambio competitivo y acceso a financiamiento externo”.
SN
